Aprender
Qué es el sesgo de volatilidad implícita
Por qué las opciones con distintos strikes sobre el mismo subyacente se negocian a distintas volatilidades implícitas, y cómo se mide esa diferencia.
Definición
El sesgo de volatilidad implícita es la diferencia de volatilidad implícita entre opciones con distintos strikes sobre el mismo subyacente y el mismo vencimiento. En las acciones de EE. UU., las puts fuera del dinero suelen tener una volatilidad implícita más alta que las calls situadas a la misma distancia.
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La forma
Si los supuestos del modelo de Black-Scholes se cumplieran exactamente, todos los strikes de un mismo vencimiento implicarían la misma volatilidad, y un gráfico de la volatilidad implícita frente al strike sería una línea plana. No es plana. En las opciones sobre acciones e índices de EE. UU. tiene pendiente descendente a medida que sube el strike: las puts por debajo del forward implican más volatilidad que las calls por encima.
La explicación habitual es que los rendimientos no son simétricos. Las grandes caídas llegan más rápido y se agrupan más que las grandes subidas, y los tenedores de acciones compran protección a la baja de forma persistente. Ambas cosas empujan el precio de las opciones de strike bajo por encima de lo que cobraría un modelo simétrico, y es en la volatilidad implícita donde eso se refleja.
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Cómo se mide aquí
Dos cifras resumen hacen la mayor parte del trabajo. El risk reversal 25-delta es la volatilidad implícita de la put 25-delta menos la de la call 25-delta. Se expresa en puntos de volatilidad y, en acciones, normalmente es positivo. El butterfly 25-delta es el promedio de esas dos alas menos la lectura at-the-money, lo que describe cuán curvada está la sonrisa más que cuán inclinada.
Ambos se leen sobre una curva ajustada a través de las cotizaciones que sobreviven, en el delta y no en un strike fijo. El delta se mueve con la volatilidad y el tiempo, así que un strike fijo significaría algo distinto de una sesión a la siguiente, mientras que un delta fijo no.
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Por qué importa el forward
La moneyness y el delta se miden respecto al precio forward, no al último precio negociado del subyacente. El forward se deriva de la paridad put-call en los strikes más cercanos al dinero.
Sustituir el forward por el cierre del subyacente es la forma más común en que una lectura de sesgo sale mal. El cierre no incorpora ni el dividendo ni el costo de tomar prestadas las acciones, así que en un valor difícil de tomar prestado toda la curva se desplaza en términos de moneyness y el risk reversal adquiere un sesgo que se ve exactamente igual que una demanda real de puts.