什么是隐含波动率偏斜

如果 Black-Scholes 模型背后的假设完全成立,同一到期日的每个行权价都会推出相同的波动率,把隐含波动率对行权价作图,就是一条水平直线。但它并不平。对美股和指数期权来说,这条线随行权价升高而向下倾斜:远期价格之下的 put 比之上的 call 隐含更高的波动率。

通常的解释是收益率并不对称。大幅下跌比大幅上涨来得更快、更扎堆,而且股票持有者会持续购买下行保护。两者都会把低行权价期权的价格推高到对称模型所定的价格之上,而这正体现在隐含波动率上。

主要靠两个汇总数字。25-delta 风险逆转是 25-delta put 的隐含波动率减去 25-delta call 的隐含波动率。它以波动率点为单位,对股票而言通常为正。25-delta 蝶式价差(butterfly)是这两个翼部的平均值减去平值读数,它描述的是微笑曲线有多弯,而不是有多斜。

两者都是在对保留报价拟合出的曲线上读取的,读取位置按 delta 而不是按固定行权价。delta 会随波动率和时间变化,所以固定行权价在不同交易日代表的含义不同,而固定 delta 则不会。

价值度(moneyness)和 delta 都是相对于远期价格衡量的,而不是相对于标的的最新成交价。远期价格由最接近平值的几个行权价上的 put-call 平价推导得出。

用标的收盘价代替远期价格,是偏斜读数出错最常见的原因。收盘价既不包含股息,也不包含借入该股票的成本,所以对一只难借券的股票,整条曲线在价值度上会整体偏移,风险逆转也会带上一种偏差,看起来和真实的 put 需求一模一样。